LIUC Papers n. 289, novembre 2015 - Impresa e mercati finanziari, 14

The dynamics of volatility and correlation during periods of crisis: implications for active asset management

Marcello Esposito

Note biografiche dell'autore  

Marcello Esposito

Insegna International Financial Markets presso l'Università Cattaneo di Castellanza. Dal 1990 al 2000 è stato economista presso l'Ufficio Studi della Banca Commerciale Italiana (ora Intesa Sanpaolo), dove è stato responsabile della Financial Markets Research. Successivamente, ha svolto diversi incarichi nelle principali SGR italiane (Sanpaolo AM e Pioneer Investments), in Banca Patrimoni Sella e in UnipolSAI. Ha scritto articoli pubblicati su riviste internazionali. E’ laureato in Università Bocconi (DES) e ha conseguito il MSc/MPhil in Economics presso la London School of Economics.

Marcello Esposito

Marcello Esposito teaches International Financial Markets at Università Cattaneo di Castellanza. From 1990 to 2000 he has been an economist at the Research department of the Banca Commerciale Italiana (now Intesa Sanpaolo), where he has been responsible for Financial Markets Research.

Therafter, he has worked in some of the major Italian asset management companies (Eurizon and Pioneer Investments), in Banca Patrimoni Sella and in UnipolSAI. He took his degree at Bocconi University and then earned the MSc/MPhil in Economics at the London School of Economics. He was born in Milan, 1963.

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Sommario

La crisi finanziaria del 2007-2008 sarà ricordata per molti suoi aspetti eccezionali. Tra di essi, l’aumento spettacolare della volatilità dei mercati finanziari e in particolare modo della correlazione. Questo fenomeno è stato interpretato come una sorta di break strutturale nella dinamica del mercato azionario e come una dimostrazione del fallimento di uno dei pilastri della consulenza finanziaria: il valore della diversificazione. Si dimostrerà, al contrario, che l’aumento della correlazione non è sorprendente, dato l’aumento della volatilità del mercato e può essere ottenuto da un semplice modello CAPM dinamico. Nel paper, si calibrerà il modello sui 20 anni precedenti la crisi e si dimostrerà che esso spiega molto bene la dinamica della correlazione osservata. Infine, si utilizzerà il modello per verificare se il contesto del 2007-2008 avrebbe dovuto essere, ai fini della generazione di “alfa”, sfavorevole per i gestori “bottom-up” e favorevole per i gestori “top-down”.

Abstract

The 2007-2008 financial crisis will be remembered for many exceptional facts. Among them, the spectacular increase in stock market’s volatility and correlation. This has been interpreted as a sort of structural break in stock market’s dynamics and a proof of the fallacy of one of the central tenets of financial advisory services: the importance of portfolio diversification. I will show, on the contrary, that this phenomenon is not at all surprising, given the increase in market volatility, and it derives from a very simple dynamic CAPM model. I calibrate the model over the last 20 years and show that it fits very well the observed dynamic of stock markets’ volatility and correlation. Finally, I use the model to investigate if the 2007-8 environment should have been detrimental to bottom-up managers and favourable for top-down manager, as far as “alpha” creation is concerned.

This is a pre-print of an article published in Journal of Asset Management. The definitive publisher-authenticated version [insert complete citation information here] is available online at: [insert URL here]