LIUC Papers n. 100, febbraio 2002 - Financial markets and corporate governance, 1

Basic insights in pricing basket credit derivatives

Marcello Esposito

Note biografiche dell'autore  Marcello Esposito

(Laurea 1987 Università Bocconi, MSc 1989 and MPhil 1990 London School of Economics) is Adjunct Professor of Asset Management and Derivatives at the University “Cattaneo”, Castellanza (VA), Italy. He is Head of the Wealth Lab at Sanpaolo IMI Wealth Management, responsible for engineering and structuring new asset management products. Previously, he was co-Head of the Economics Research Department of Banca Commerciale Italiana.

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Sommario

I credit derivatives sono contratti finanziari il cui payout dipende da eventi di natura creditizia ("incapacità di effettuare un pagamento", "fallimento", ...) che interessano un portafoglio di obbligazioni o di prestiti su un determinato orizzonte temporale. Questo lavoro propone alcune soluzioni analitiche al complesso problema della valutazione di questi derivati ricorrendo ad approssimazioni laddove una soluzione in forma chiusa non appare disponibile. L'esame si concentra sui credit derivatives caratterizzati da un payout che dipende dalla sequenza temporale con cui gli eventi creditizi si manifestano ("primo-a-fallire", "secondo-a-fallire", ...) e su quelli i cui payout dipendono invece dai percentili della distribuzione delle perdite che il portafoglio ha subito. Quest'ultima struttura di payout è incorporata nelle cartolarizzazioni di obbligazioni o prestiti dove il debito è diviso in tranche, tra loro subordinate, secondo un tipico schema a cascata.

Abstract

Basket credit derivatives are financial contracts whose payout depends on the credit events, such as "failure to pay" or "default", characterising a portfolio of bonds or loans over a determined time horizon. This paper proposes some analytical solutions to the problem of pricing particularly complex credit derivatives, resorting to approximations if a closed form solution is not available. The focus is on two types of credit derivatives whose payouts depend respectively on the temporal ranking of the credit events (first-to-default, second-to-default, and so on) and on the percentiles of the portfolio's loss distribution induced by the credit events. The latter is often embedded in securitisations of portfolios of bonds or loans where the credit enhancement of the different classes of credit linked notes is built upon a "waterfall" structure.